W dniu 17 czerwca 2014 r. odbyło się
na Giełdzie Papierów Wartościowych w Warszawie seminarium pt. “Dylematy wyceny na przykładzie spółek z
WIG30”, zorganizowane wspólnie z Instytutem Zarządzania Wartością Szkoły
Głównej Handlowej. Uczestniczyło w nim ponad 80 osób: pracowników naukowych,
doktorantów, a przede wszystkim praktyków, pracowników z instytucji
finansowych, GPW, banków, domów maklerskich, przedsiębiorstw.
Celem
seminarium była wymiana poglądów teoretyków i praktyków dotyczących dylematów
wyceny spółek kapitałowych oraz promocja najlepszych praktyk (best practices)
związanych z pomiarem wartości spółek.
Seminarium otworzył prof. dr hab. R.
Sobiecki, Dziekan Kolegium Nauk o Przedsiębiorstwie SGH.

Następnie dr M. Panfil
i dr A. Szablewski, organizatorzy seminarium i redaktorzy książki “Wycena spółek z WIG30. Specyfika, metody,
przykłady”, zaprezentowali kluczowe wnioski na podstawie ich wieloletniej
pracy w obszarze wyceny przedsiębiorstw, które stały się credo seminarium.

Wykład wprowadzający pt. “Wycena spółek w gospodarce niepewności”, wygłosiła prof. zw.
dr hab. E. Mączyńska, która sformułowała ważną hipotezę o dokonujących się
przewartościowaniach w procesie wyceny biznesu, w warunkach: gospodarki
niepewności, migracji kapitału między sektorami gospodarki i przedsiębiorstwami,
“fetyszu” PKB jako głównej miary rozwoju gospodarczego oraz narastającego długu
publicznego państw. Prof. Mączyńska przytoczyła metaforę, iż: "nie wszystko co się liczy jest policzalne i
nie wszystko co jest policzalne się liczy". Prowadzi to wprost do
poszukiwań metodycznych i teoretycznych nowych sposobów pomiaru wartości spółek
kapitałowych.

Główną częścią seminarium była
szczegółowa prezentacja wyceny czterech grup kapitałowych z WIG30: KGHM "Polska Miedź" S.A., Asseco
Poland S.A., Boryszew S.A., GTC S.A. Autorzy raportów - absolwenci Podyplomowych Studiów SGH Metody wyceny spółki kapitałowej – poszukiwali wartości
wewnętrznej tych spółek na
podstawie analiz fundamentalnych. W dyskusji podkreślano zwłaszcza
znaczenie pogłębionej, ale zarazem trudnej, analizy różnego rodzaju
ryzyka, w procesie wyceny spółek oraz przyczyn destrukcji i kreacji ich
wartości. Ten obszar badawczy i analityczny powinien być rozwijany w
najbliższej przyszłości.

(od prawej: Emil Wołodźko, Daniel Dąbrowski, Adam Lesiński)

(Andrzej Staniszewski)
W podsumowaniu M. Panfil i A.
Szablewski wskazali na występujące naturalne różnice między historycznymi
wynikami wycen 19-stu spółek z WIG30 zaprezentowanymi w ww. prezentowanej
książce a cenami giełdowymi z 13.06.2014r. Niezwykle inspirująca była analiza
całkowitej stopy zwrotu dla akcjonariuszy (nominalnie i realnie) spółek z WIG20
w latach 2002-2012. Wskazała ona na znakomitą realną stopę zwrotu KGHM (1588 %) i SYNTHOS (636 %), ale także ujemną stopę zwrotu dla
takich spółek jak: PGE, LOTOS, GTC i TAURON.
Inicjatorzy seminarium odnieśli
się pozytywnie do sugestii Uczestników o potrzebie kontynuowania tego
rodzaju dyskusji, z uwzględnieniem zachodzących zmian w gospodarce, zwłaszcza
cykli giełdowych, koniunkturalnych i cykli życia przedsiębiorstwa. Będą
one przedmiotem obrad II Ogólnopolskiego
Forum Wyceny Przedsiębiorstw w pierwszej połowie grudnia 2014 r.
dr
Marek Panfil, SGH dr
Andrzej Szablewski, SGH
8.40-8.55 |
Rejestracja uczestników |
9.00-9.10 |
Uroczyste otwarcie Seminarium:
Prof. dr hab. Roman Sobiecki, Dziekan Kolegium Nauk o Przedsiębiorstwie Szkoły Głównej Handlowej w Warszawie
Prof. dr hab. Andrzej Herman, Dyrektor Instytutu Zarządzania Wartością Szkoły Głównej Handlowej w Warszawie
Adam Maciejewski, Prezes Zarządu Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie |
9.10-9.35 |
Wykład wprowadzający:
„Wycena spółek w gospodarce niepewności”
Prof. zw. dr hab. Elżbieta Mączyńska, Szkoła Główna Handlowa w Warszawie |
9.35-10.00 |
Moderator: dr Andrzej Szablewski, Szkoła Główna Handlowa w Warszawie
„Wycena Grupy KGHM Polska Miedź S.A.”
Daniel Dąbrowski |
10.00-10.25 |
Moderator: dr Marek Panfil, Szkoła Główna Handlowa w Warszawie
„Wycena Grupy Asseco Poland S.A.”
Andrzej Staniszewski |
10.25-10.35 |
Przerwa |
10.35-11.00 |
Moderator: dr Andrzej Szablewski, Szkoła Główna Handlowa w Warszawie
Wycena Grupy Boryszew S.A."Wycena Grupy Boryszew S.A.”
Adam Lesiński |
11.00-11.25 |
Moderator: dr Marek Panfil, Szkoła Główna Handlowa w Warszawie
„Wycena GTC S.A.”
Emil Wołodźko |
11.25-11.40 |
Podsumowanie - Wycena a cena akcji |
11.40 |
Zakończenie, dyskusja przy kawie |